三峡能源(600905)：Q1毛利率创新高海风项目集中投产贡献业绩弹性

来源：新能源网时间：2022-04-30 08:45:29

投资要点

事件：1)公司公告2021 年年报，实现收入154.84 亿元，同比增长36.85%;归母净利润56.42 亿元，同比增长56.26%;扣非后归母净利润为50.67亿元，同比增长45.53%。2)公司公告2022 年一季报，实现收入57.89亿元，同比增长51.84%;归母净利润22.64 亿元，同比增长51.45%;扣非后归母净利润为22.64 亿元，同比增长52.29%。

年报和一季报业绩亮眼，一季报毛利率创历史新高。

根据公司公告，2021 年实现收入154.84 亿元，同比增长36.85%;归母净利润56.42 亿元，同比增长56.26%;扣非后归母净利润为50.67 亿元，同比增长45.53%。毛利率为58.41%，同比提升0.72 个百分点;净利率为39.31%，同比提升4.48 个百分点;ROE(平均)为10.19%，同比提升1.21 个百分点。经营性净现金流为88.18 亿元，占比归母净利润为156.29%。

2022 年一季度实现收入57.89 亿元，同比增长51.84%;归母净利润22.64亿元，同比增长51.45%;扣非后归母净利润为22.64 亿元，同比增长52.29%，超出市场预期。Q1 毛利率为67.22%，环比提升12.50 个百分点、同比提升2.71 个百分点，毛利率创历史新高，我们推断应该主要是海风项目贡献;销售净利率为44.42%，环比提升3.36 个百分点、同比提升2.26 个百分点。

2021 年新增装机占比接近50%，3.24GW 海风将在2022 年贡献显著业绩弹性。

根据公司年报内容，2021 年公司新增装机7.30GW，占比2020 年装机(15.60GW)为46.79%，其中风电5.39GW、占比全国新增风电总装机为11.33%(包含海风3.24GW、占比全国新增海风总装机为19.15%)，光伏1.91GW、占比全国新增光伏总装机为3.48%)。2021 年完成发电量330.69 亿千瓦时，同比增长42.5%，其中风电发电量为228.89 亿千瓦时，同比增长44.70%(其中海上风电完成发量33.31 亿千瓦时，较上年同期增加36.97%)。考虑到2020 年公司海上风电装机仅为1.34GW，因此我们可以判断出公司新增装机的3.24GW 海风项目主要于2021 年下半年集中投产，将于2022 年贡献显著业绩弹性，全年业绩高增长可期。

盈利预测与投资评级：结合年报内容，我们调整公司2022-2024 年EPS预测从0.19/0.23 元/股至0.26(+0.07)/0.32(+0.09)元/股，预测2024年EPS 为0.38 元，对应PE 分别为21、17、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电和光伏项目建设和投产进度不达预期等

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